《智取威虎山》票房超7亿元 主投博纳影业闻绩为何不起舞

影片《智取威虎山》票房超7亿元，而主投方博纳影业新年股价却波澜不惊，甚至略有下跌。而公司目前市值不到25亿人民币，仅为华谊兄弟市值的十分之一。为什么博纳影业股价无法闻绩起舞？这只纳斯达克的中概股是价值洼地还是资金弃儿？

《智取威虎山》无疑是最近贺岁档中最卖座的电影，票房目前已突破7亿元人民币，作为投资方和发行方的博纳影业（BONA.O）可谓打了漂亮的一仗。但与A股一部贺岁片促成上市公司股价猛涨的情况不同，博纳影业作为第一家登陆美国纳斯达克的中国影视公司，其股价波澜不惊，2014年全年涨幅仅20%，2015年1月份以来的股价不涨反跌，跌幅为4.37%。在2014年公司业绩明显向好，尤其是第三季度以来业绩强势发力的情况下，股价没有飙升，反而进入了盘整期。而博纳影业25亿人民币的总市值，比起国内其他影视股数百亿市值也显得十分弱小。

博纳影业是估值洼地还是资金弃儿？究竟有没有投资价值？

25亿总市值

博纳影业有没有被低估？

作为国内最大的民营电影发行商，博纳影业目前的总市值约25亿元人民币，对比A股传媒概念股的动辄过百亿、上千亿元人民币的庞大体量，投资者关心的是博纳影业目前的股价便宜吗？博纳影业目前的市值体量仅为华谊兄弟十分之一，它究竟有没有被资本市场低估？

首先从市盈率的角度来看，根据Wind数据显示，美股传媒概念板块的行业静态市盈率平均值为35.49倍，而博纳影业目前的静态市盈率却高达72.84倍，几乎是同一板块行业市盈率均值的两倍，从这个角度来说，美股市场对博纳影业的估值并不算低，甚至有些偏高。

对比同样属于海外市场的港股传媒概念股，最新的行业静态市盈率均值为21倍，而以行业布局早、以影院经营业务为主的橙天嘉禾（01132.HK），其目前的静态市盈率仅为11.69倍，可以说远远低于以电影发行为主营业务的博纳影业（BONA.O）。

从电影行业产业链的角度来讲，资本市场给予影院经营方估值应该会高于电影发行方，因为影院经营方在电影票房分成中所占比例高达50%左右，在整个产业链环节中处于强势地位，但是海外市场给予橙天嘉禾（01132.HK）的估值仅约港币13.44亿，远远低于以电影发行业务为主营的博纳影业，从这个角度对比来看，资本市场给予电影发行商博纳影业的估值也并不算低。

从某种程度上说，与其说海外市场给予传媒概念股的估值偏低，不如说A股市场给予中小盘股的估值整体偏高。

“博纳影业在美股上市，从基本面来看，它目前的估值是合理的，因为美股市场对中小盘股给予的溢价程度不高，而A股市场对中小盘股给予的估值溢价程度很高，博纳影业如果是在A股上市，对比华谊兄弟、光线传媒等高市值的传媒概念龙头股，它的估值可能存在一定程度的低估”，一位不愿意署名的券商传媒行业分析师对中国基金报记者表示。

而从更加深入的层面来分析，为什么海外市场赋予博纳影业区区4.07亿美元的总市值？

博纳影业以电影发行业务为主要营收来源，相关资料显示，电影发行业务占据博纳影业总营收比例50%左右，主营业务成本高，毛利仅为28%左右。“从产业链的角度来讲，博纳影业主营业务是电影发行，处于产业链的中游位置，从商业行为的角度来说，它的业务属于中介性质的，在整个产业链环节中并不属于强势地位，这样的主营业务构成影响市场对它的估值。”民族证券传媒行业分析师栾雪飞认为。

“博纳在电影发行领域的地位是可以和华谊兄弟在电影制作方面属于一个梯队的，但是电影领域的业务波动性很大，在电影市场失利的情况下，华谊兄弟、光线传媒等有电视剧业务、电视栏目等其他业务进行风险对冲，但是博纳影业却没有其他强势业务可以分散风险，这也是市场给予其估值较低的原因；另外就是它的并购行为很少，市场活跃度较低，所以估值也会偏低。”一位不愿署名的券商传媒行业分析师表示。

业绩向好

股价为何进入盘整期

博纳影业2014年的三季度报显示，公司总营业收入约为2.015亿元人民币，相比去年前三季度同比增长约89.08%，其中，2014年第三季度的业绩强势发力，仅仅一个季度就营收过亿元，同比增长185.83%，然而，虽然公司业绩大幅增长，但股价却进入盘整期。

“虽然博纳影业（BONA.O）处在美股市场，但是2013年中至2014年初，它的股价从3.58美元的相对低位涨到8.92美元的历史高位，涨幅高达近150%，那段时间的涨幅太大，个人认为它近期业绩虽然涨幅较大，但是目前股价处于估值修复期，进入盘整期属于正常现象。”一位券商行业分析师表示。

“另外，博纳影业（BONA.O）在海外上市，海外投资者对类似于博纳影业这样的小盘股并不感兴趣，他们比较偏向投资业务条线广、公司基本面好、杠杆率高的大盘蓝筹股，类似于博纳影业这种传媒概念股，市值低，盘子小，在海外市场中小盘股流动性普遍很差，基本上丧失了再融资的功能，公司方面也没有动力去做高整体市值，所以它总市值低、股价不活跃是很常见的。”该分析师还表示。

而伴随着2015年贺岁档电影市场的激烈竞争，博纳影业凭借《智取威虎山》等多部影片的成功发行和投资，在电影市场中跑赢同行，成为今年的贺岁档票房市场冠军；而公司董事长于冬更是在公开接受采访时表示，今年的电影业务目标是实现30亿元人民币票房，尽管不断释放利好消息，博纳影业近期股价却未见有明显涨幅。

“现在的电影市场格局已经变了，市场很大，竞争对手很多，以前通过一部片子、一个档期的票房大卖，可能会短期刺激股价。但在现在的市场，短期对股价的刺激不会那么明显了，现在的投资者更多地从长期投资价值来看公司的股价走势，尤其是海外市场的投资者，投资行为会比A股市场的投资者更加趋于理性。”民族证券传媒行业分析师栾雪飞认为。

“国外文化创意板块的投资逻辑可能跟国内不同，对于单次的收入剧增，往往因其不能持续，并没有那么追捧，如手游单季业务收入暴增，就没有国内那么追捧。同理，因为某部影片热卖带来的业绩暴涨而追捧的人没那么多。”深圳一位基金经理告诉记者。

市场环境在变

全产业链拓展路在何方

作为以电影发行起家的博纳影业（BONA.O），由于其市值体量小，流动性相对较差，相比华谊兄弟、光线传媒、万达院线等行业竞争对手显得低调很多，资本市场对其的关注度也不算很高，然而，近年来文化市场的消费环境不断变化，以电影发行为主营业务的博纳影业也面临新的挑战。

首先是文化市场中的港片式微，消费者文化消费偏好发生新的变化。作为国内最大的民营电影发行公司，博纳影业（BONA.O）最早以商业化手段进行影片宣传，在发行上采取“保底分账”和“全球同步上映的模式”，成功抢占早期港片电影发行市场的主要份额，且到目前为止港片中80%的发行工作都是由博纳来运作的，但伴随大陆文化消费市场环境变迁，受众偏好发生改变，港片市场开始式微，博纳在这一块业务难免受到冲击。

其次是海外进口大片对国内电影市场的冲击。“海外影片的发行目前都是由上影、中影等国营背景的电影发行商来垄断的，这方面涉及到审查层面，民营背景的博纳影业没有相关的资质进行发行，但是国外影片的票房号召力很强，电影发行成本也很低，海外进口大片对国内电影市场的不断蚕食，这对没有进口大片发行资格的博纳影业（BONA.O0）来说，也是有影响的。”一位券商传媒行业分析师表示。

最后，近年来行业内如华谊兄弟（300027.SZ）等不断向影院经营等产业链下游拓展，且初具规模和成果，行业外如阿里、腾讯等互联网巨头也不断发力文化传媒市场，众多实力雄厚的对手纷纷入场，行业竞争加剧。

在这种背景下，博纳影业原来的电影发行业务无疑已经失去了市场的护城河，作为深耕国内电影市场的博纳影业（BONA.O），以电影发行业务为主，以电影投资、影院经营业务为辅，开始向全产业链上下游拓展无疑是博纳影业（BONA.O）未来业务转型的方向。

从近年来看，博纳影业（BONA.O）每年参与发行约15-20部电影，参与投资制作电影10部左右，一方面目的在于向产业链上游拓展，更重要的目的是绑定优质影片的发行版权，在发行市场中继续做大做强；而在影院投资等产业链下游拓展方面，博纳目前投资建设的影院约为30家，其中已投入运营的影院22家，共计银幕182张，覆盖北、上、广、成都、武汉等19个重点省市。

“随着国内电影屏幕数不断增加，市场范围不断扩大，电影发行的区域化分化趋势不断增强，这对电影发行商的发行能力提出了更高的要求，需要在考虑成本的前提下，针对不同区域的文化特点进行运作发行；另外就是影院建设方面，博纳影业在这块业务进行深入拓展也可能会面临资金压力。”一位券商传媒行业分析师认为。