博纳影业研报：不只是给BAT打工

“未来整个电影行业都要给BAT打工。”

这是博纳影业CEO于冬在上海电影节上发表的观点。就在本月，博纳影业集团宣布已与收购财团达成最终私有化合并协议。此次交易的原始买方财团成员中，阿里巴巴和腾讯各占一席。

从1999年成立到今天，博纳影业已在中国电影行业颇具影响。在人们惊叹这家传统影业公司的高速发展时，也无法忽视互联网迅猛发展之下是否会颠覆电影业的问题。互联网电视、移动互联网，小屏幕的崛起吞噬了大银幕的市场，互联网巨头资金上、渠道上的优势对传统影业公司来说也是不小的威胁。

这既是挑战也是机遇。互联网浪潮来袭，备受关注的博纳影业究竟是一家什么样的公司？传统影业公司如何权衡各方资源更上一层楼？腾讯科技为此根据公开资料整理了博纳影业的业务、财务数据及融资历史等，方便投资者与读者分析判断。

业务以发行为核心打通上下游

博纳影业一直的策略就是以发行为核心，打通上游电影制作和下游影院建设。具体来说，博纳影业主要有以下四项业务：

电影宣发。博纳影业的核心业务是中国大陆及香港地区的电影发行。在2003年到2014年这十余年间，博纳影业共分发或投资了202部影片，其中有55部还是国际电影。博纳影业表示其年均影片分发量在15部左右。

从各项数据来看，发行业务也是博纳影业的主要收入来源。博纳的发行模式则非常多样，包括纯代理、保底加分成、买断、参与投资等。

出品。博纳影业也参与了很多影片的制片环节。博纳的电影投资业务开始于2007年。截至到2014年12月31日，博纳影业共有62部投资影片上映。近几年，博纳的网络版权销售收入不断创下新高。腾讯、优酷土豆、搜狐、乐视等都曾与博纳达成合作协议。

不得不提的是，除了投资出品电影，博纳也曾重金投资《楚汉传奇》等电视剧。

影院。博纳影业于2011年7月收购了博纳星光，影城陆续开业。去年可以说是博纳影院上工程最大的一年。2014年全年博纳电影院业务收入达到7980万美元，同比增长29.7%，并且获得了4.4亿元票房。

截至2014年12月31日，博纳旗下正式运营的影院达到25家，共计银幕208张。

艺人经纪。据博纳影业官网显示，其艺人库包括了袁泉、黄奕、陈志朋、陈建斌、高虎、蓝正龙等人。

财报显示，2014年电影分发业务的利润占到总利润的60.8%，电影投资出品业务占总利润的－8.0%，影院利润占46.4%，艺人经纪则只占0.8%。事实上，2014年中国电影票房再创历史新高，达到296亿人民币，较2013年增长36%。在这一年中，博纳共出品发行电影12部，其中国产影片累计获得内地票房26亿人民币，占国产片市场份额的15%。

公司高管方面，于冬为董事长兼首席执行官，毕业于北京电影学院管理系，分配至北影厂工作。1999年于冬创建北京博纳文化交流有限公司，也是中国第一家民营电影发行公司。齐志为首席财务官，2014年出任博纳国际影业CFO一职，拥有超过10年的财务报告、资金管理和资本市场经验。陈永雄则是自2009年以来一直担任公司首席营运官与董事。

融资历程及上市后的主要财务数据

在赴美上市之前，博纳影业进行了好几轮融资：2007年7月，红杉中国、SIG海纳亚洲创投基金1000万美元投资博纳影业；2009年6月，博纳影业完成1亿元的第二轮融资；2010年6月，完成第三轮融资。

2010年底，博纳影业成功在美国纳斯达克上市，发行价8.5美元。

2012年5月，新闻集团作为战略投资人入股博纳影业集团。博纳影业与其旗下的福克斯国际制作公司（FIP）签署了合作意向书。

2013年，博纳影业与诺亚控股、红杉资本（中国）共同发起了中国第一支影视专业投资基金——博纳诺亚影视基金，首期募资10亿元人民币。

2013年博纳影业又获得了复星集团2080万美元的投资，另获得民生银行2亿人民币及浦发银行8000万人民币贷款。

2014年7月，于冬与复星国际联手增持了博纳的股票。于冬从默多克的新闻集团手中回购了19.3％的股权，复星则从于冬手中购得博纳13.3%的股权。交易结束后，于冬持股32.3%，复星持股20.8%。

2015年3月，博纳影业宣布博纳影视投资基金第二期募集成功，共募资17亿元人民币，而这笔基金将投入到博纳未来两三年开发的约50部电影、电视剧及网络剧上。

2015年6月，博纳影业公告宣布，董事会已收到来自董事长于冬、红杉资本及复星国际的私有化邀约，三家联合以每股13.7美元的价格要约收购博纳。

博纳影业投资者关系显示，截至2014年12月31日，博纳影业共有全职员工1163人。截至2015年9月31日，博纳影业拥有现金及现金等价物1.5亿美元。

未来发展可期能否权衡资源是关键

“真正让我下定决心回归A股的是《智取威虎山》为博纳取得了那么好的票房成绩，但同一时期公司在纳斯达克的股价却一直再跌，这让我非常难过。”

谈及私有化，于冬把大部分原因归咎于美国市场对中国公司价值的低估。目前A股的华谊兄弟市值近600亿元，光线传媒总市值近500亿元，而规模相当的博纳影业市值却仅有8.3亿美元，约合53.7亿元。

不过深究起来，恐怕中国互联网公司的势力也是于冬抉择的重要因素。今日的电影产业已然与互联网密不可分。无论是粉丝导入、流量注入、众筹融资、在线选座还是互联网营销分发，甚至电影制作的大数据支持，IP的养成，处处都是互联网的身影。

但从股权结构来看博纳并不一定会真的“沦为”打工仔。目前，博纳影业第一大股东仍是董事长于冬，持股32.3%。其次是复星集团，持股20.8%。

当私有化交易完成后，阿里影业旗下全资子公司将投资8600万美元间接持有博纳约10%的股权，腾讯旗下子公司也将获得约7%的股份。

第一大股东于冬和第二大股东复星的总持股数超过53%，而于冬与复星的合作也有很多值得关注之处。于冬曾在一次公开采访中透露：“博纳可能会与复星联手做很多事情，围绕电影产业上下游进行整合，比如主题公园。”

与互联网巨头合作方面，博纳可以做的更多。

例如博纳影业私有化交易完成后，阿里影业将投资约8600万美元，间接持有博纳影业约10%股份。今年4月，阿里影业以8.3亿元人民币收购粤科软件，11月初，淘宝电影和娱乐宝以5.2亿美元并入阿里影业。通过一系列整合，阿里影业将成为一家以互联网为核心驱动，拥有粉丝运营、投融资、内容生产制作、宣传发行和院线服务能力的全产业链娱乐平台。而这些，都将成为博纳可以加以利用的资源。

“BAT可以买渠道、买系统、买服务，但是电影行业高度依赖内容创意，博纳在电影这种高端内容上的生产力，以及线下的实体院线，正是这些互联网巨头所需的。”于冬在接受采访时表示。

互联网巨头在渠道和资金等方面的优势不是影视公司可以抗衡的，为今之计只有尽可能地去合作，更快更好地去整合利用互联网的资源，迅速与其他影视公司拉开差距。

不过，根据中金公司的研报，中概股从美股市场回归A股，主要涉及从美股退市、拆VIE结构和A股上市三个主要阶段，即使过程中一切顺利也至少需要两年时间。市场风云变幻，博纳影业未来发展虽有看点可期，但仍有许多未知数。