估值泡沫破灭 影视投资人理性对待影视资产投资

12月22日，投资人王刚（化名）接到去年“挤破头”都没有拿到融资份额的某影视资产方融资邀请函，并得到在去年估值基础上“五折甩卖”的超级优惠，但此时，王刚已是一脸嫌弃。

以前是“想买挤不进去”，现在是“想卖退不出来”。2016年，国内电影市场遭遇“滑铁卢”，影视资产估值大幅下跌，泡沫迅速破灭，上市计划纷纷搁浅，很多“赌上市”的影视投资人陷入尴尬境地。

估值保卫战

“今年初影视资产估值蹭蹭蹭直线飙升时，大家拼了命还不一定挤得进去；现在泡沫破了，估值一个劲儿往下掉，就算出个白菜价都不一定有人愿意接。”王刚说，特别是很多体量不大的影视资产，本身就没有什么核心竞争力，估值快速杀跌时更不受人待见。

其实，在影视资产估值纷纷下调过程中，很多大体量影视资产同样难以独善其身。11月8日，乐视网公告称，乐视影业的注入预计无法在2016年内完成，当前各方正就本次重大资产重组估值定价进行探讨，不排除本次重大资产重组的交易价格存在下调可能性；8月1日，万达院线公告称，由于证券市场环境变化，中止收购万达影视和传奇影业，拟探讨调减交易价格的可行性……

随着估值加速杀跌，很多B轮、C轮和Pre-IPO融资时好不容易挤进去的投资人，眼下面临收益缩水甚至亏本之虞。“前几年影视估值泡沫急剧膨胀过程中入局的投资人已被严重套牢，这好比在6000点买股票，能不亏本吗？”著名影视投资人郑培敏告诉中国证券报记者，即便以目前价格来看，泡沫还是很大。

受影响的还有影视资产本身，郑培敏表示，很多影视资产在融资时经常与投资人针对某个时间内上市进行对赌，一旦上市受阻，自身将遭受直接损失。以万达影视为例，今年2月初曝出的消息显示，万达影视（包括万达影视和青岛万达影视）计划在上市前募资100亿元。一份融资推介书显示，如果万达影视未能于投资人投入资金后1年内实现上市，投资人可以选择退出，万达文化集团将按单利15%的回报率从投资人处进行回购。

在此背景下，一场奇妙的战争在2016年底全面打响。先是冯小刚与王思聪围绕电影《我不是潘金莲》在微博上展开对阵，后是乐视影业CEO张昭与影评人围绕电影《长城》在微博上展开互撕。业内人士指出，在“撕逼大战”的背后，实际上是“提升票房收入——增加归母净利润——完成业绩承诺”的“估值保卫战”。

泡沫迅速破灭

“等潮水退去，才知道谁在裸泳”，这句话用在眼下的电影市场十分恰当。

国内电影市场发展一度十分迅猛。自2010年迈入百亿票房时代以来，中国电影市场连续5年保持超过30%的年增长率，2015年440.69亿元的票房收入较2014年296亿元票房收入涨幅接近50%。在此背景下，影视投资风生水起，特别是2013年以来，很多上市公司纷纷收购甚至不惜跨界收购影视资产，不少影视投资人赚得盆满钵满，影视资产的估值水涨船高。

然而，就在影视投资人对前景一片看好之时，估值泡沫迅速破灭。截至12月18日，2016年中国内地电影总票房不足436亿元，这与年初不少市场人士预计的600亿元目标相去甚远，甚至追赶去年440.69亿元总票房还有些磕磕绊绊。新形势下，影视资产估值加速回撤，“估值有回到C轮甚至B轮的可能性。”华泰联合证券董事总经理劳志明对记者表示。

同时，监管层对影视资产“高估值”的关注也加速了影视资产挤泡沫过程。5月有消息称，监管层收紧了包括影视在内四类并购标的重组审核。尽管上述消息无法佐证，但此前暴风集团针对吴奇隆、刘诗诗稻草熊影业等并购标的的重组方案被否决，已经体现出监管层态度。

跌宕之中亦有高手赚到钱，郑培敏就是个典型例子。2009年，郑培敏投资长城影视；2014年，长城影视借壳上市；2015年在股市的最高点，郑培敏卖出长城影视股票，获利40倍。2013年，郑培敏投资以话剧起家的开心麻花；2015年国庆档，开心麻花推出电影《夏洛特烦恼》一炮而红，估值大幅提升；目前，郑培敏在开心麻花（2015年在新三板挂牌）的投资中已获20倍浮盈。

“对于影视投资，我一直坚持三原则：好的商业模式、好的执行团队，以及好价格。最重要的是第三条。当年投资长城影视，估值才2亿元；投资开心麻花，估值才3亿元。但现在随便一个影视资产就估值5到10亿元，好一点的动辄几十亿元。影视投资难再获得以前那么高的回报了。”郑培敏说。

投资新方向

“对于很多影视投资人来说，以前是‘想买挤不进去’，现在是‘想卖退不出来’。”王刚坦言，过往几年的影视投资很多已经变味，“投资影视资产都是冲着上市去的，影视资产只要与上市公司有关联，有大明星股东，存在上市的可能性，哪怕刚刚成立，连基本业务还没开展，也能在短时间内炒出天价。这与赌博无异。”

估值泡沫破灭后，大家开始理性对待影视资产投资，回归基本面。“投资要看价格，什么是好价？我在投资影视资产的原则是，如果未来上市，那是意外惊喜；如果不上市，长期拿着也能很舒服。在投资影视资产过程中，我从来不以在某个时间内上市与资产方进行对赌，还是要关注影视资产基本面。”郑培敏表示。

国内电影市场正在经历一个“挤水分”过程，向一个更加理性的市场发展。有业内人士透露，2015年中国电影市场的“票房补贴”大约在40亿元到50亿元，约占票房总额的10%。为刷高票房，“幽灵场”现象屡有发生，这从今年被处罚的电影《叶问3》可见一斑：该片首映当天票房对外宣称1.55亿元，不到半个月票房累计达7.9亿元。在骗局被揭穿后，《叶问3》被查出有3200万元虚假票房，并有发行方5600万元自行认购票房，而该片真实票房究竟多少，至今难以说清。

电影市场的天花板让很多投资人开始转向。“影视投资一度是文化产业投资主战场，也是文化产业投资上半场，现在影视投资已是一片红海，很难有像投资长城影视和开心麻花那样的‘捡漏’机会。我已很少投资传统影视资产，但在网络大电影、网络剧、网络综艺等网生内容方面仍然有很多布局。这是未来趋势，而且已经有了非常成熟的盈利模式，也是文化产业投资下半场的重要部分。”郑培敏说。

很多B轮、C轮和Pre-IPO融资时好不容易挤进去的影视投资人，眼下面临收益缩水甚至亏本之虞。“前几年影视估值泡沫急剧膨胀过程中入局的投资人已被严重套牢，就好比在6000点买股票，能不亏本吗？”一位著名影视投资人认为，即便以目前价格来看，泡沫还是很大。