屡败屡战：永乐影视卷土重来 第五次闯关资本市场

带着一股子不到黄河心不死，撞了南墙也不回头的勇气，永乐影视第五次叩响了A股的大门，而此次的婆家是当代系的当代东方。

一 四年四战，不破楼兰誓不还

永乐影视是一家集策划、投资、拍摄、制作和发行为一体的专业影视机构，主营业务为电视剧、电影的制作与发行，以电视剧的制作与发行为主。

永乐影视出品《军事联盟》

为了更好得认识永乐影视，风云君举个永乐影视的作品：冰冰版本的《封神榜之凤鸣岐山》、《武神赵子龙》，主要艺人有于荣光、贾青和辣条少年林更新。

和众多的影视公司一样，永乐影视也希望娱乐资本化、明星证券化。从2013年到现在，借壳也好，被收购也好，永乐影视从没有放弃登陆资本市场的梦想。

2013年，永乐影视的第一次献给了华谊兄弟（300027，SZ）。华谊兄弟拟以3.98亿元收购永乐影视51%的股权。照此计算，永乐影视100%的股权估值为7.96亿。但这项收购并没有顺利进行。

2014年，中昌海运（600242，SH）筹划重组，也有消息称和永乐影视有关。但由于收购价格及部分重组协议条款未谈拢，最终终止重组。

2015年5月，永乐影视又打算借康强电子（002119，SZ）的壳上市，交易价格飙升到27.8亿元，当然又失败了。但这次是永乐影视方主动放弃的，因为康强电子和泽熙案有关，而当时徐翔又被调查，永乐影视的实际控制人程力栋以存在重大不确定性终止了借壳。

2016年5月，永乐影视再次向A股发起冲击，拟作价32.6亿元借壳宏达新材（002211，SZ）上市，交易依然没有达成。根据终止重组公告书，终止的原因是证券市场环境、政策发生变化。

四年四次，看着永乐影视屡战屡败、屡败屡战得进军A股，是不是有种“不破楼兰终不还”的气势？这资本市场（Qian）的魅力也太大了。

二 历史梳理，曾经的业绩承诺

永乐影视出品之《封神榜之凤鸣岐山》

带着这股子不到黄河心不死，撞了南墙也不回头的勇气，永乐影视欲第五次“改嫁”。2017年7月17日，当代东方披露了重组预案，拟以不超过25.5亿的交易价格购买永乐影视100%的股权。

这已经是永乐影视和资本市场第五次的亲密接触了,也算的上资本市场的老司机了。不变的是上市的决心，变动的是自身的估值。

此前的四次重组，永乐影视的估值从最初的7.96亿到27.8亿再到32.6亿。此次和当代东方的结合，估值确定为25.5亿，相比上次缩水了20%，按照行规，永乐影视估值缩水的背后或许与其业绩承诺完成情况有关。

在借壳康强电子时，永乐影视做出的业绩承诺：

1.若2015年完成借壳，则永乐影视2015年度、2016年度和2017年度归属于母公司所有者净利润分别不低于为2.2亿、2.9亿和3.7亿；扣非净利润分别不低于1.98亿、2.61亿、3.33亿。

2.若2016完成借壳，则永乐影视2016年度、2017年度和2018年度归属于母公司所有者净利润分别不低于为2.9亿、3.7亿和4.12亿。扣非后净利润分别不低于2.61亿、3.33亿和3.71亿。

在借壳宏达新材时，永乐影视2016年、2017年、2018年的业绩承诺分别为26929.71万元、36707.62万元、46725.98万元。

此次被当代东方收购，永乐影视做出的业绩承诺为：2017年度不低于2.15亿，2018年度不低于2.95万元，2019年度不低于3.6亿元，2020年度不低于4.2亿。

永乐影视2015年、2016年、2017年1—6月实现的营业收入分别为50,356.95万元、47,703.16 万元和18,925.99 万元，归属于母公司所有者净利润分别14,544.95万元（宏达新材和当代东方的收购预案中2015年永乐影视实现的归属净利润不相同，风云君无法判断哪个是认真的，此处采用当代东方公告中的数据）、12,583.49 万元和6,595.18万元。

永乐影视2015年净利润没有达到其对康强电子做出的业绩承诺；2016年虽然对宏达新材做出的业绩承诺已经有所降低，但依然没有完成。或许正是基于此，永乐影视此次做出的业绩承诺才较前两次低，估值也相应得降了下来。

如此看来，屡次三番的马拉松式的与上市公司进行重组尝试也有坏处，就是先前披露的业绩承诺，如今已经可以用事实来印证。好烦！

公告显示，永乐影视的应收账款和存货余额较大，2016年底，占其总资产的比例达分别为41.76%、41.5%。虽然永乐影视称这是行业特性。从公告来看，永乐影视采用了将应收账款质押的方式来获取现金流，或许这也是永乐影视急于上市的原因。

三 莫愁前路无知己

永乐影视自降身价以后，增值率也相应得降了下来。借壳康强电子增值率为597.89%，借壳宏达新材增值率下降为464.98%，被当代东方收购时的增值率为249.49%。溢价虽不算太高，但还是收到了交易所的问询函。

从去年开始，监管层就收紧了对游戏、影视、VR和互联网金融等资产的跨界重组的审核。暴风集团重组被否、唐德影视终止收购冰冰的爱美神也被市场解读为影视资产的冬天已至。

今年刘主席更是痛斥忽悠式重组，监管层也一直引导企业脱虚向实，因此高估值和影视类资产都成了重点监管对象。

永乐影视的盈利能力是能否通过审核的关键，而永乐影视从2015年到现在，净利润一直表现平平。虽然本次重组永乐影视的业绩承诺有所下降，但就今年来看，上半年实现了6595万的净利润，距离全年的业绩承诺还有1.49亿的差距，也是一个不小的挑战。

交易所也要求当代东方补充永乐影视已完成拍摄、已售的电视剧、正在拍摄的一些电视剧的情况。当代东方还未回复交易所的问询函。

不过如今看来，时运不济也罢，自身问题也罢，永乐影视已经错过了资本市场重组、影视上市的高光时代。