海润影视7年内第四次谋求上市未果

11月28日晚间，文投控股（600715.SH）正式发布公告称，海润影视将不再纳入公司重组收购标的范围，双方已终止收购谈判。这一纸公告无情地宣告了海润影视冲击A股资本市场的上市梦再度破碎。

这是海润影视7年内第四次谋求上市未果。海润影视2011年海外IPO计划折戟，随后排队A股上市遭遇停摆，2014年谋求通过ST申科（现：申科股份）借壳上市又惨遭分手。

此次进军A股再度被文投控股剔除出收购名单，对海润影视的控制人刘燕铭、明星股东孙俪而言实在不算好消息。

文投控股公告中表示，收购终止的原因是无法与海润影视股东就收购协议的主要条款达成一致。这一解释其实似曾相识——2015年，ST申科在长达一年之余的磋商后，也曾以类似的理由决定停止收购海润影视。

相比2016年成功踏入新三板的兄弟公司海润影业，同样在影视圈举足轻重海润影视却似乎始终得不到资本市场的青睐，这其中有何原因？一向奉行捆绑明星资源理念的文投控股为何会放弃众星云集的海润影视？

分手海润影视  文投控股无奈错失良缘

2017年7月，文投控股宣布进入重组程序，9月已与三家标的公司海润影视、悦凯影视和宏宇天润的负责人签署框架协议，在近期的影视重组中算是进程较快的。

对文投控股而言，海润影视的影视剧资源对弥补自身战略发展缺口尤为重要。相比申科，文投控股算是个“圈内大户”，其前身松辽汽车在2015年以14.28亿元和23.20亿元完成对江苏耀莱影城管理有限公司和上海都玩网络科技有限公司的全部股权收购后开始着力布局文娱产业，同时大股东变更为北京文资控股有限公司，有国资背景。2016年4月耀莱影视的母公司正式更名为文投控股，从事影视和游戏。

耀莱影视算是文投控股手里的王牌资源，其股东包括成龙和华谊兄弟，文投控股通过将耀莱影视与成龙密切绑定，深度挖掘成龙的IP价值，运营得风生水起，先后推出了《铁道飞虎》《功夫瑜伽》《英伦对决》等影片，均取得不俗战绩。

数娱梦工厂查询文投控股2017年半年报了解到，上半年公司实现营业收入12.77亿元，同比增长49.63%；归属于上市公司股东的净利润3.50亿元，同比增长45.14%，其中耀莱影城为文投控股带来的利润占到7成以上。

作为近几年呼声较高的经济增长点，电视剧领域开始被诸多影视公司涉足，即便如老牌电影公司的华谊兄弟，也在近期提出升级核心业务，成立了电视数字娱乐事业部。反观文投控股，虽然在电影和游戏方面已经具备市场优势，但在电视剧制作发行的缺口较大。如能成功收购海润影视无疑是对文投控股的“影剧游联动战略”强有力的补充弹药。如今画好的大饼却没咬进嘴里实在可惜。

有分析认为，文投控股提到的无法与海润影视股东就收购协议的主要条款达成一致，最有可能的是对收购价格争执不下，另外根据海润影视与申科分手的经验，高管及管理层人选、财务资料提供以及业绩要求等出现的问题也是可能导致收购关系破裂的原因。

此外，近两年证监会开始收紧对影视公司的重组审核可能仍然是文投控股最头疼的问题之一，多数卷土重来的重组影视企业步履维艰，但已有一些影视企业通过转由发行股票变为现金支付的方式来减少监管程序的繁琐和阻碍，并取得了成功。而对于文投控股来说，此次与海润交易双方体量较大，并没有具备可以以现金全额购买三家标的甚至海润影视一家的实力。

就海润影视一家的估值而言，虽然公告中没有提及估值价码，但2014年欲借壳申科上市时海润影视的估价为25.22亿元。另参考2016年11月，汉鼎宇佑1.03亿元收购海润影视3.69%股权的价格计算，海润影视彼时估值已经达到27.91亿元。

一年后的今天，海润影视估值将到达多少呢？而文投控股2017年半年报中躺着的货币资金也才29.37亿元，其中近20亿为非公开募集资金，需专款专用，这可能也是文投控股放慢收购脚步的一个原因。

不过，文投控股也在公告中表示，与海润影视依托各自所在领域优势及行业资源，已经在电视剧等相关项目上开展了合作，未来将不排除双方进一步加深合作的可能性。

上市之路屡遭挫败  海润影视7年4度冲刺A股

海润影视成立于2001年，是目前国内最大民营影视制作公司之一，出品过《亮剑》、《永不瞑目》、《玉观音》、《胭脂》、《北上广不相信眼泪》等多部知名影视剧，其实际控制人刘燕铭在圈里颇有资源和威望，公司还拥有孙俪、郭涛、赵丽颖、刘诗诗等多名明星股东，以及华谊兄弟、湖南广电等诸多投资机构。

据数娱梦工厂了解，海润影视自2010年已开始着手准备上市。2011年9月海润影视就曾计划在第四季度开启香港IPO，预计筹集资金1.5亿到2亿美元，但因当时香港股市低迷而推迟。随后2012年开始筹备在A股上市，却在排队时遭遇IPO暂停，无奈撤回材料。

两度受挫迫使海润影视开始探索新的冲A渠道。2014年6月，海润影视又欲通过借壳ST申科（现：申科股份）进军A股，据当时公布的方案，海润影视估价至25.22亿元，增值率336.08%。据数娱梦工厂计算，若借壳申科成功，股东孙俪娘娘手中的股权将估值2亿元，但最终遗憾宣告失败。

事实上，2014年12月海润影视与ST申科的重组材料已经获得证监会审核通过，但却在2015年5月申科发出一纸公告后戛然而止。关于此次借壳上市失败的原因各分析机构也是众说纷纭，甚至连申科自己的公告都解释不清，从冠冕堂皇的“重组后上市公司董事会席位及管理层的分工”问题到不可思议的“海润影视2014年财务报表的无法出具”再到令人无奈的“海润影视难以完成业绩对赌”，投资者们一头雾水。

2011年至2013年，海润影视分别实现营业收入3.58亿元、3.58亿元、6.24亿元，同期分别实现净利润0.26亿元、0.21亿元、1.31亿元。而在与申科的重组预案中，海润影视承诺2014年至2016年需分别实现净利润1.80亿元、2.40亿元、2.91亿元，年度净利润增长率约为37.40%、33.33%、21.25%。

就海润影视原本的整体资源和实力来看实现业绩对赌并非不可能，但在重组方案公布后，电视剧行业迎来骤变，“一剧两星”、广电反腐等政策迫使海润影视面临新外部环境的巨变，对业绩对赌蒙上了不确定性的阴影，这可能也是申科始料未及的问题，最终不得不选择了放弃。