《战狼2》贡献半数利润 但北京文化持续盈利能力待考

3月5日晚，北京文化（000802.SZ）发布2017年财报，当期实现营业收入13.21亿元，同比增长42.57%，实现净利润3.1亿元，同比下降40.59%。

去年下半年，《战狼2》以56.83亿元创下华语电影票房纪录，凭借对该片的保底发行，北京文化名噪一时，股价借势在八个交易日内由13元/股一度上涨到22元/股，关于其究竟能从《战狼2》天量票房中获益多少成为热门话题。随着年报发布，答案也终于揭晓。

财报显示，北京文化在《战狼2》上确认的收入为3亿元，虽然由于2016年处置旅游资产大幅增厚了当期利润，导致今年净利润同比下降，但凭借着《战狼2》的出色发挥，北京文化2017年扣除非经常性损益后净利润一项录得3亿元，同比增长64.44%。

外界对于北京文化将从《战狼2》上获得丰厚的投资回报早有预期，但在被短暂热炒之后，其股价却迅速反转，还未下映便一路狂跌，春节前最低价跌破11元/股，甚至不及《战狼2》上映之前的股价。截至年报发布当天收盘，北京文化股价仍然只有12元/股，低于之前股价。爆款并未改变资本市场对于北京文化的估值态度。

　　《战狼2》贡献半数利润

根据北京文化此前公告的合同约定，《战狼2》票房总收入剔除5%的国家电影转型资金和3.3%税金，将成为票房净收入，净收入中的43%左右将形成制片方发行收入。其中，票房8亿以内，北京文化分得制片方发行收入的6.6%，即总票房的2.6%；8亿元至15亿元票房，将分得该部分总票房的5.42%，超过15亿元票房部分将分得总票房的3.25%。

按照这份合同，《战狼》最终票房56.83亿元，北京文化分账票房收入理论上在2亿元左右。由于之前8亿元票房是以保底形式发行，北京文化为此投资了1.4亿，按照会记准则实际计算收入时，与票房分成并不完全匹配，由此推算，北京文化从《战狼2》上确认3亿元收入基本符合预期。

财报中并未明确说明《战狼2》究竟为北京文化带来了多少利润，但根据3亿元收入和1.4亿元投资推算，盈利大约在1.6亿元左右。而在财报“募集资金变更项目情况”一栏中显示，《战狼2》项目投资实现效益为1.67亿元，从侧面印证了这一盈利数字。

整个2017年，北京文化来自影视相关业务的收入总共为12.32亿元，《战狼2》3亿元收入占比24.35%，接近1/4。如果该电影带来1.6亿元盈利的话，那么则占到了北京文化当期3亿元扣非净利润的50%以上，可以说，《战狼2》是北京文化2017财年业绩的最大贡献者。

　　《二代妖精》扑街，电视剧无爆款

在《战狼2》大放异彩的同时，北京文化以保底方式投资发行的另一部电影《二代妖精之今生有幸》却表现尴尬。

2016年9月，北京文化公告表示以1560万元投资该部电影，同时垫付3000万元宣传费用。同年12月，其再次投资7473万元为该片作出5亿元票房保底发行，而在去年底电影上映前，再次垫付9500万元追加宣传费用。

与《战狼2》成功不同的是，《二代妖精》票房十分惨淡。该片作为贺岁档影片在去年12月29日上映，根据猫眼数据，上映一个多月最终票房仅为2.9亿元。北京文化1.25亿元宣传费用垫资将通过票房收入优先收回，但9000万元投资却很难收回成本。

由于《二代妖精》在财务上的最终确认在2018年，因此其业绩尚未在当期直接体现，但财报中显示，根据电影预计收益和保底协议计算出的可变现净值，该片作为库存商品已经计提了3102万元的减值损失。

除开电影，北京文化的电视业务在2017年则表现得不温不火。2016年，北京文化以13.5亿元和7.5亿元分别完成对世纪伙伴和星河文化的全资收购，在电影之外又并入电视剧、综艺和艺人经纪业务。2017年，上述两家公司分别实现净利润1.5亿元和8500万元，均勉强完成业绩承诺。

北京文化年报中披露的达到一定收入规模的影视作品共有五部，除《战狼2》为电影外，其他均属电视剧，为《狄仁杰秋官课院》、《奇侦异案》、《少年神探宋慈》和《拼图》，实现收入分别为8491万元、6793万元、6226万元和6132万元，并未有爆款出现。

　　持续盈利能力待考

2014年，北京文化收购摩天轮，转型影视娱乐行业，经过三年多时间相继处置掉之前低效的旅游资产后，终于实现了大幅盈利，同时出现了《战狼2》这样的爆款产品。但是，相较2014年转型前11元/股左右的股价，在经历了2015年牛市和2017年《战狼2》的两次过山车后，北京文化的估值水平实际上并未获得多大改善。

对于2017年财报中显示出的3亿元利润水平，有投资者认为北京文化被低估，更多人则认为对于影视公司的考量更多在于业绩持续性。多位影视行业投资者曾对腾讯《一线》表示过同样观点，即影视行业“靠天吃饭”的特点并未改变，一部爆款电影很难改变市场对行业和公司的长期看法，而爆款对同一家公司来说通常是很难长期持续的事。

值得注意的是，在北京文化股价因《战狼2》达到阶段高峰时，公司多位高管减持。

北京文化2018年是否能够持续去年的强劲表现？财报中显示，其参与的多部影视作品在2018年计划发行，已经上映的作品包括电影《英雄本色2018》和《南极之恋》，其中，北京文化以不低于2000万元、不超过3500万元为《英雄本色2018》承担宣发工作，该片1月18日上映以来票房仅为6300万元；而《南极之恋》北京文化作为出品方以1800万元参与了少部分投资，2月1日上映后票房为2.3亿元。

2018年，北京文化参与的影视作品中计划推出的还有电影《你是凶手》、《全民直播》、《美食大冒险》、《脱单告急》、《猫与桃花源》等。