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爱奇艺（IQ）于北京时间 8月 12 日的美股盘前，发布了2021年二季度财报：
（1）公司本季实现总营收76亿元人民币，同比增长2.6%，略超出市场一致预期74.7亿元，落在公司上季度给出指引区间（72.5~76.5亿元）上端。
三季度暑期旺季，在去年低基数下，收入指引增幅为6%~12%。但相较于市场预期，略微保守，因三季度营收彭博一致预期80.3亿，紧贴指引上限。
（2）在经营亏损上，虽然环比继续扩大，但好在市场已有充分预期，亏损率明显好于市场预期。一季度经营亏损11.2亿元，同比下降12.5%，主要由服务器成本、经营费用投入增加导致。经营亏损率为环比提升至14.7%，显著优于市场预期的18%。
整体来看，二季度属于长视频淡季，爱奇艺发展平稳。但原本“销售旺季”的三季度暑期，由于二季度接连出台的教育监管、App广告监管、互联网内容监管政策以及长视频同行的突出表现，对于三季度的业绩表现可能要相比前期预测略有降温。
另外，当前中概股普遍受到美证监会监管、外资抛售风险，尤其对于当前自由现金流还未见明显改善的爱奇艺来说，短期内交易面的影响也需要重视。
从海豚君对公司的长期价值判断来看，目前股价不算高，基本对应历史估值底部区间（对应2021年业绩预期仅1.6倍PS）。考虑到四季度不少优质内容将上线，待短期监管风险逐渐释放后，可视情况选择合适的价格介入。
在其他关键经营指标上：
（1）淡季会员增长平稳，略低于市场预期
还记得爱奇艺一季度会员增长让市场惊艳，二季度虽然也有一些热门剧，如《叛逆者》、《爱上特种兵》以及蹭上“教育双减”热度的《小舍得》，但受排片充足量影响（主要为热门综艺延期），用户增量还是稍微低于大行们与海豚君的预期（+110~150万），净增会员90万，整体会员规模在季度末达到1.062亿。
或受促销活动影响，会员ARPU本季度环比有所下滑，从而抵消了部分会员增长效果，整体订阅收入40亿，同比下滑1.3%。
展望三季度 ，虽然是暑期旺季，但从目前已过半的播放情况来看， 同行的表现不错，尤其是腾讯视频，或对爱奇艺的三季度会员增长带来一些压力。
（2）广告继续走修复，警惕监管环境影响削弱修复效果
受益于经济的回暖复苏，影视行业的内容生产、供给、排期工作进度相继跟上，不管怎样，广告主的投放意愿相比去年同期都有了一定的反弹。二季度爱奇艺实现广告收入18亿元，同比增长15%。
但由于党建后内容监管并未出现明显放松，教育广告缺位下工信部继续加强互联网广告的监管指导，因此 对于下半年的广告增长，海豚君将对年初的乐观预期有所调整。
（3）内容成本率持续优化，研发费用投入同比增长
内容成本率，继续由于自制内容占比的提升而保持不断优化的趋势。二季度整体内容成本与上期持平， 但内容成本率则环比继续走低，向好趋势未变。
销售及管理费用基本与去年持平，为11.85亿，同比下滑不足1%，研发费用投入则增长2%。海豚君预计此次研发费用的增量，可能是爱奇艺在影视智能制作领域的投入加大。从爱奇艺的2B战略来看，未来研发费用投入或可能继续加大。
本次财报点评具体内容 1、整体业绩：略好于市场预期，教育监管压力下下半年业绩释放需要调整预期
（1）收入端
本季实现总营收76亿元人民币，同比增长2.6%。营收略超出市场预期的75亿元，但基本落在公司前期指引区间偏上限。
管理层对未来2021年三季度的营收指引为76.5-80.5亿元区间，同比分别增长6%/增长12%。 但去年同期基数较低，因此这样的指引仍然相对保守，尤其是是市场一致预期在80.3亿元，紧贴着管理层指引的上限 ，从历史情况来看，本次指引与市场预期相比，不算特别乐观。
数据来源：爱奇艺财报、海豚投研整理
对于长视频平台来说，影视排片出现调整，是一个难以回避的风险，尤其是市场前期关注较高的热门影视、综艺。二季度爱奇艺不少原本计划播出的内容都相比原计划有所延期，例如迷综系列《萌探探探案》、《奇异剧本鲨》《爆裂舞台》，影视剧《北辙南辕》等都延至二季度末甚至三季度初才播出。
海豚君猜测原因，一二季度教育行业监管，基本掐灭了影视剧的教育类广告赞助来源，平台为了吸引其他广告商来填满赞助位，需要重新进行宣发活动，从而影响了影片上线。
另外，影片排期的调整，也会影响内容分销收入。
这也可以从业务拆分之后的增长情况看出来，二季度广告收入、内容分销收入在去年低基数下，仍然出现了同比下滑。
数据来源：爱奇艺财报、海豚投研整理
（2）利润端
爱奇艺的内容成本率，继续由于自制内容占比的提升而保持不断优化的趋势。二季度整体内容成本与上期持平，但内容成本率则环比继续走低，占收入比重与上季度相比，仍然收窄了1个点。
而二季度宽带及其他成本的投入则同比有所增长，从而使得整体成本达到69亿。
数据来源：爱奇艺财报、海豚投研整理
目前爱奇艺自制剧资产占比已达到50%，在5月开展的2021世界大会中，公布了近200部作品，其中近60%属于平台自制内容。CEO龚宇表示，未来一到两年内，公司的目标是将头部自制剧集的占比提升至60%至70%。
数据来源：爱奇艺财报、海豚投研整理
在费用端，销售及管理费用基本与去年持平，为11.85亿，同比下滑不足1%，研发费用投入则增长2%。
考虑到爱奇艺世界大会提出的新战略，海豚君预计此次研发费用的增量，可能是爱奇艺在影视智能制作领域的投入加大。
爱奇艺世界大会上，管理层指出，未来将通过研发智能制作工具、与产业链中的影视制作供应商合拍影片等方法，推动影视工业化进程。 ToB的智能制作工具及解决方案将有利于爱奇艺打开新的业务增长模式。当然这是一个需要不断确认的长期逻辑，短期爱奇艺的业绩仍然主要受到优质内容驱动的影响。
二季度三费费率环比均略有提升。从历史发展经验来看，二季度的费用投入相比一季度都会扩张。海豚君猜测，考虑到三季度暑期旺季，平台会提前一个季度进行营销造势，但此时影视作品还没有订阅和广告收入，因此体现在二季度的销售费用率会相应较高。
数据来源：爱奇艺财报、海豚投研整理
2、会员订阅：用户增长平平，三季度同行表现出色或加大增长压力
一季度受顶级爆款剧《赘婿》带动，订阅会员净增360万，当时财报一出令市场惊艳。二季度虽然也有一些热门剧，如《叛逆者》、《爱上特种兵》以及蹭上“教育双减”热度的《小舍得》，微博话题讨论度还是较高的，播出期间频繁上“热搜”。
但受排片充足量影响，二季度用户增量还是略低于大行们与海豚君的预期（+110~150万），净增会员仅90万，整体会员规模在季度末达到1.062亿。
数据来源：爱奇艺财报、海豚投研整理
数据来源：爱奇艺财报、海豚投研整理
其次，在单会员ARPU上，二季度环比有所下降，这或许与二季度爱奇艺会员促销、联名会员活动较多有关。由于单用户ARPU下降的幅度超出了内容成本的优化效果，引起二季度订阅收入覆盖成本情况并没有如期好转。不过，短期的扰动因素不排除存在偶发性。
但从目前三季度情况来看，爱奇艺会员促销活动还在持续，市场在一季度讲的量价齐升的逻辑，可能需要缓一缓。
数据来源：爱奇艺财报、海豚投研整理
数据来源：爱奇艺财报、海豚投研整理
值得一提的是，目前三季度暑假旺季也基本过半，从各个平台的影视剧、综艺播放情况来看，腾讯视频表现突出，虽然演员吴亦凡事件影响了大IP剧《青簪行》的按期播放，但话题热播剧《你是我的荣耀》、《扫黑风暴》播出效果非常亮眼。
而在综艺上，原本二季度要播出的热门综艺也相继在三季度播出，在播放热度榜上，爱奇艺相对领先，但优势未明显拉开，芒果TV、腾讯视频紧随其后。
因此除了行业的大环境压力，同行的竞争胶着也在持续。
图片来源：骨朵影视
图片来源：艺恩数据
3、在线广告：“经济回暖+排片同比提升”下继续走修复，警惕“监管层出”降温广告投放环境
受益于经济的回暖复苏，影视行业的内容生产、供给、排期工作进度相继跟上，不管怎样，广告主的投放意愿相比去年同期都有了一定的反弹。二季度爱奇艺实现广告收入18亿元，同比增长15%，基本介于市场预期区间，主要受益于品牌广告的修复。
数据来源：爱奇艺财报、海豚投研整理
但由于教育监管、工信部对App端广告限制，以及爱奇艺综艺延期影响下，市场已经相对调低了预期，因此二季度的广告收入表现只能说未拉垮。但对于今年下半年：
考虑到今年党建特殊年，当前内容监管还未明显放松，影响影片审核和平台排片计划；
以往占不少份额的教育广告缺位；
工信部对App端的广告限制；
广告主受监管大环境影响，投放谨慎；
基于以上的短期风险因素，海豚君对于今年广告收入原本较为乐观的预期会稍作一定的调整。
最后，奉上爱奇艺2021年下半年的优质内容储备汇总，热心的海豚君已经标出了热度较高的剧目。
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本文来自微信公众号 “海豚投研”（ID：Haituntouyan），作者：海豚投研
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