北交所“横空出世”，文娱公司能站上风口吗？

11月15日上午9点30分许，北交所正式开门迎客。在此之前，一系列交易制度相继落地，市场各方都摩拳擦掌，跃跃欲试，迫不及待地想抓住这次投资新机遇。

实际上，从2015年开始，文娱企业就扎堆去新三板上市，许多文娱明星也作为股东参与到资本市场，如任泉、刘涛、陈赫等。但没过几年，文娱企业又纷纷在新三板退市，留下来的企业也在市场艰难生存，这主要是因为新三板市场流动性不佳，企业融资困难。

现在北交所“横空出世”，很多公司又“杀回来”了，重新到新三板挂牌。专注新三板投资的指南基金对娱乐资本论说，北交所对企业还是很有吸引力的，未来相信会不断有活水进来。

Choice数据显示，目前，新三板市场上文娱影视企业有100多家。在精选层中，文化传媒板块有2家，包括数字人（835670）和流金岁月（834021）。根据规定，新三板精选层将直接平移至北交所上市。

在创新层中，文化传媒板块中有50多家企业。之后北交所上市企业均由新三板创新层产生，它们在满足北交所上市门槛后，将有资格去北交所上市。其中，华强方特（834793）在新三板企业中市值名列前茅。小娱根据东方财富北交所IPO板块，筛选出了部分符合北交所上市条件的企业，如下图：

据证监会表示，北交所“瞄准”的是中小企业，服务对象更早、更小、更新。那么，中小影视文化公司能借此东风迎来复苏吗？有观点认为，北交所向政策指向明显的“专精特新”类中小企业倾斜，并不直接利好文化类企业。那么，不是“专精特新”企业就与北交所无缘吗？文化娱乐企业还有机会吗？

一、企业从大撤离到杀回来，北交所有何吸引力？

此番北交所应运而生，目的就是深化新三板改革，支持中小企业创新发展。

以往，说起新三板，很多人第一印象都是流动性堪忧，企业频频退市。实际上，这也反映出新三板市场存在的几个问题：一方面，市场整体流动性较差，造成挂牌企业定价困难与融资困难；另一方面，挂牌企业质量差异较大，使得投资者资产配置效率与效益较低。那么，究竟是什么造成了这一现象？

其实，与沪深两市相比，新三板的个人投资者门槛过高是一个重要原因。在指南基金看来，2015年，很多新三板基金发行，信托也有大量资金涌入市场，但投资者门槛太高，500万的硬性门槛成为“拦路虎”，能进来的钱非常有限。

而后来新三板企业数量多达1万多家，缺乏足够资金给如此多的企业提供流动性。因而，新三板市场流动性不佳，只要有人卖一点股份，就会导致新三板公司股价大跌。

由于在新三板市场上，企业面临融资困难的“窘境”，每年还要承担规范成本、信息披露的成本等，这对企业来说“压力山大”。嘉行传媒从新三板退市时就公告称：“摘牌是为了进一步提升公司的决策效率，降低运营成本，加快融资节奏，扩大经营。”

正因如此，过去几年，新三板公司摘牌退市的新闻屡见不鲜，其中就不乏影视文化类企业。特别是2018年，文娱影视公司在新三板上演了“大撤离”。据 choice数据统计，2018年从新三板摘牌的文化、体育、娱乐领域公司超过50家，包括嘉行传媒、乐华文化、唐人影视、大地院线、耀客传媒、光影侠等。

（图片来源：企查查）

为了解决融资难题，新三板先是开启了分层管理机制。2016年，新三板市场划分为基础层和创新层。2019年以来，证监会又推出了设立精选层、建立公开发行制度、引入连续竞价和转板机制等一系列改革举措。在投资者门槛方面，新三板从原来的500万降到精选层100万、创新层150万、基础层200万。

如今，北交所投资者门槛进一步降低。9月17日，北交所发文明确，个人投资者准入门槛为“开通交易权限前20个交易日日均证券资产50万元+2年以上证券投资经验”。机构投资者准入不设置资金门槛，这有利于提升流动性，使得融资端更加顺畅。

另外，北交所企业门槛也大大降低。北交所将企业上市门槛从最低的科创板10亿市值，降低为2亿市值，有利于投资效率提高。可以预见的是，在流动性方面，相较于新三板市场，北交所将会有明显的提升。

除了“50万元+2年”的个人投资者新股申购及二级市场交易门槛，证券业协会10月下旬还在征求意见稿中表示，北交所网下个人投资者门槛为1000万元。其实，沪深主板网下询价和配售业务也允许个人投资者参与，但资产标准高达6000万元。

除了降低门槛，北交所还有什么特别之处呢？前不久，证监会公众公司部主任周贵华指出，北交所差异化的制度安排，将突出市场特色，与沪深交易所错位发展。在制度安排方面，将精选层企业平移到北交所，并给予创新层企业通过注册制的方式实现北交所上市的机会。

具体来看，北交所为挂牌企业中符合相关行业定位的企业提供了“基础层—创新层—北交所”的上市路径。

证监会方面表示，总体平移精选层各项基础制度，北交所上市企业均由新三板创新层产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。随着北交所11月15日开市，新三板市场精选层71家公司将全部平移进入北交所。

对此，增量研究院指出，不是新三板的企业短期是不能实现北交所上市的。这里提到的是短期，因为短期来看需要一定时间进行“层层递进”的市场制度进行过渡衔接，而长期，依据全球较成熟的资本市场发展经验来看，也具备企业可以不用挂牌新三板而直接实现北交所上市的预期。

根据《上市规则》，在新三板挂牌满12个月的创新层挂牌公司，可以申请到北交所上市。这样一来，新三板作为为北交所提供上市公司的上游，将带动创新层企业积极申报，也将吸引优质中小企业前往基础层挂牌。

从交易对象上来看，北交所“瞄准”的是中小企业，目的看起来很明确，就是打造服务创新型中小企业主阵地。这主要是由于推动创新型中小企业加速成长，是我国实现科技自立自强，建设创新型国家的一盘“大棋”。

从数据上来看，当前我国有4000多万家企业，其中95%以上是中小企业，科技型中小企业超过22万家。中小企业贡献了我国70%以上的技术创新成果，创造了80%以上的新产品。显然，中小企业的科创带动作用不可忽视。证监会方面特别强调，北交所服务创新型中小企业，服务对象更早、更小、更新。

对此，增量研究院院长张奥平指出，北交所的利好是对于处在价值成长早期，且具备成长性的中小企业，而不是处于后期，并且不具备长期价值成长能力的中小企业。可见，这里有一个明显的时间差异，那么，什么样的企业处于“早期”呢？

张奥平对小娱说，“早期”重点要从几个方面来看：一方面，要看企业的技术。例如，有的中小企业可能干了10年后技术已经老化，也不具备技术产业升级的能力，这种企业很难具备长期的成长性。

另一方面，要看市场化的程度。如果市场已经是红海竞争，并且已经有巨头垄断了，市场天花板已经形成了，企业再怎么努力也无法拥有新市场，处在这种行业的中小企业，也很难具备长期的成长性。

正因如此，早期企业和中小企业不能够直接画等号。早期企业代表了它具备高增长的成长能力，而中小企业不都是早期企业，也有后期的中小企业，而后期中小企业不具备这种资本化的机会。

二、抢抓北交所机遇，文娱中小企业还有机会吗？

此前，有观点认为，北交所向政策指向明显的“专精特新”类企业倾斜，文化类企业也没有相关性强的政策扶持，因而北交所并不直接利好文化类企业。

事实上，“专精特新”中小企业的确具有一定优势，专业化、精细化、特色化、新颖化是它们身上重要标签。自2019年起，工业和信息化部连续三年分三批发布了“专精特新小巨人”企业名单，目前总计4762家中小企业上榜。

那么，不是“专精特新”企业就与北交所无缘吗？文化娱乐类企业还有机会吗？

对此，增量研究院院长张奥平对小娱说：“现在市场有一个误区，认为北交所设立之后，只有‘专精特新’企业能登陆北交所，其实并不是这样。北交所重点支持的是创新，但不能把这种创新简单概括为制造企业的创新。”

前段时间，北交所董事长徐明在北京金融街论坛明确指出：创新主体不仅包括以制造业为主的“专精特新”中小企业，也包括战略新兴产业中创新能力突出的中小企业、向专业化和价值链高端延伸的生产性服务业企业、向高品质和多样化升级的生活性服务业企业。

张奥平认为，有的文化产业类的企业，就相当于高品质和多样化升级的生活性服务业企业。文化产业不是一个孤立的产业，文化+旅游就是文旅，文化+消费就是国潮，文化+科技就是数字文化，因而文化产业可以覆盖很多领域，无论是哪一个方向上的叠加，都具备创新的属性。

在资本市场上，虽然文化产业上市公司的数量一直都不多，很多企业也不见得有上市需求，但是北交所以及整个资本市场注册制改革都是拥抱文化产业的，文化产业也一定是一个长期的向好方向。

现在，资本市场改革之后，给文化产业打开了一个开口，文化产业公司也要多了解和拥抱资本市场的新机会，而不要觉得自身可能天然和资本无缘。

事实上，在新三板市场上，已有部分文化类企业对北交所的机遇充满期待。精英动漫方面就对娱乐资本论透露：“精英动漫的股东对北交所持积极态度，我们认为北交所对于交易活跃度、公司估值、行业影响力都会有较强的正面影响。”除此之外，小娱了解到，已有多家文化娱乐企业正在默默布局北交所。

精英动漫3D动画《精灵梦叶罗丽》

（图片来源：精英动漫官网）

而文化类企业想要在北交所上市也有路可循。“目前，无论是北交所还是创业板，都给了文化类企业能够实现资本化的清晰路径。例如，北交所最低门槛是要求企业市值达到2亿的估值，这代表企业需要有营收和利润的支撑才能够为社会创造的价值，这是文化类企业需要重视的。”张奥平对小娱说。

实际上，财务指标优异、管理规范的头部文娱企业，会更受投资机构的青睐。指南基金就对小娱说，他们选企业有几个标准：首先，这些公司要有一定的稀缺性和比较高的护城河。这样的企业竞争壁垒比较高，在行业或者细分领域已经形成了一定地位。

其次，对企业财务指标有要求。指南基金原来关注企业财务指标是否满足沪深上市的要求，现在也关注企业是否满足北交所的上市要求，同时还会重点关注企业的净资产收益率和自由现金流。

另外，企业管理团队也很重要。“我们不仅关注管理层的专业胜任能力，更关注他们的品格。对一个企业，我们会去反复的交流接触，接触次数多了，就会有一定判断。”

指南基金表示：“从去年开始，我们战略开始调整，原来策略是从新三板布局能去沪深上市的企业，现在重点布局能到北交所去上市的企业。因为布局能上北交所的企业，整个过程的流动性非常好。”

实际上，许多基金公司都在挖掘优质企业，积极布局北交所。wind数据，截至11月初，全市场已有32只（不同份额分开计算）新三板概念基金。目前公募基金投资北交所股票主要有以下方式：二级市场买入、打新、IPO战略配售及定向增发。

前不久，包括易方达基金、广发基金、华夏基金、南方基金在内的8家大中型基金公司申报了含有“北交所”字样的主题基金，获批后将成为首批参与北交所投资的公募产品。

当被问到文娱类企业在北交所是否有机会，指南基金认为还有机会，“等到行业复苏后，还是会有好公司，值得再深入挖掘一下。”

总体来看，北交所在市场运行、市场功能以及制度安排等方面，进行了更具特色的设置，给予中小创新型企业的时间成长，使其通过层层递进发展壮大。并且各行业也都有分享北交所机遇的机会，重要的是企业自身表现优异，能在市值及财务方面达标。因而，文化娱乐企业可以积极规划应对，以期乘此东风顺势起飞。

本文来自微信公众号：河豚影视档案（ID：htysda），作者：清野