电影业谷底反弹 猫眼娱乐否极泰来

重点：

1、猫眼娱乐去年转亏为盈，主要反映电影业从2020年的疫情谷底反弹

2、公司从在线票务平台转型娱乐内容服务，参与电影制作及发行，该板块去年收入大升284%

去年新冠变异病毒疫情反复，中国不少城市曾封闭娱乐场所，但情况总比2020年疫情初发时理想，不少电影相关的公司业绩迎来谷底反弹。

以中国主要在线电影票务平台猫眼娱乐(1896.HK)为例，公司2021年业绩显示收入翻倍，而且转亏为盈赚3.69亿元。公司表示，新冠疫情反复冲击电影业，前景短期仍然不明朗，加上核心票务业务增长放慢，未来的发展重心，会转移到推进内容开发业务。

中国线上电影票务市场已相当成熟，据统计，2021年全国电影购票线上化比率已达到86.25%，成为购票主要渠道，猫眼娱乐保持龙头地位，预计市占率在60%左右的稳定水平。其后，其业务更拓展至娱乐活动票务代理，为音乐会、现场表演、展览及体育赛事等提供在线购票服务。

猫眼娱乐去年收入增加143%至33.2亿元，其核心业务在线娱乐票务服务收入上升126%至17.1亿元，在疫情爆发后一年的表现看似相当不俗；但更大的一块宝玉──娱乐内容服务收入更狂飙284%至13.6亿元，增长动力明显比前者大。

不过业绩公布后，猫眼娱乐的股价连挫两日，跌幅达13.7%，本周一以6.16港元收盘，处于其过去52周股价的下方位置，可能反映投资者对其前景的担忧。

事实上，中国影院于2020年上半年大部分时间关闭，直到下半年才重新开放营业。猫眼娱乐去年虽然票务收入大增，但只是反映业界从谷底反弹，如果与2019年相比，去年其实仅能恢复到收入的七成半水平。据国家电影局统计，今年春节档全国城市影院电影票房60.35亿元，观影人次为1.14亿，总票房比去年下跌23%，观影人次更减少29%，创四年新低。

高票价降入座率

根据中国消费者协会公布的《春节消费维权[进入黑猫投诉]舆情分析报告》，可见中国电影业正面临挑战。《报告》指出，舆情吐槽较集中电影票价，特别是今年春节档平均票价再创新高，许多有观影意愿的消费者，因高票价望而却步。过去两年受疫情影响，电影业的收入及盈利受到巨大压力，只好在人气档期提高票价增加收入，但结果反过来打击观影意愿，并造成高票价、低入座率与低收入的恶性循环。 另外，中国电影市场明显缺乏好莱坞大片，例如最新的《蜘蛛侠》和基于漫威漫画超级英雄制作的最新电影《尚气》，也是入座率不高的原因之一。

电影市场吹冷风，在线票务业务出现瓶颈，因此猫眼娱乐积极加大内容领域的投入，积极与行业合作、助力包括主旋律电影在内的各类型国产电影的出品、宣传和发行，带动内容服务占总收入比例逐年提升至41%，主要来自电影制作公司的宣传费、发行电影收费，以及开发出品或投资的电影的票房收益分成。

公司已建设围绕电影社区、娱乐内容及票务等广泛平台的生态系统，拥有庞大用户群及数据，在宣传和发行形成优势，去年主控发行国产影片覆盖票房超过86亿元，相当于国产总票房399亿元的超过两成，其中参与出品和发行的影片《你好，李焕英》票房超过54亿元、位列中国影史第三。

猫眼娱乐藉着庞大的用户群，搜集用户消费和娱乐喜好的数据分析，可以为电影业提供意见，出品更能迎合市场口味的影片。同时，公司亦参与电影开发出品或投资，直接从电影票房收入获益。

财务状况正转差

不过其电影业务也有隐忧。随着参与度提高，倘若遇上行业逆境或影片票房不理想，公司就要为相关投资重估，例如集团去年电影及电视剧投资便录得公允价值亏损8,760万元，比2020年扩大2.2倍。此外，猫眼娱乐去年为金融及非金融资产减值录得3.07亿元亏损，期内应收账款更大增185%至9.1亿元，反映财务状况或正在转差。

公司面对的政策风险也不容忽视，去年国家网信办开展艺人“饭圈”、用户帐号运营乱像整治等行动，市场监管总局也加强反垄断查处；加上国家电影局下发通知，敦促电影全行业全力做好影院疫情防控各项工作，严格落实分区分级防疫。以最近的新一波疫情为例，高消费力城市上海便开展两段式封区行动，以遏制疫情扩散，再次面临影院停业，将增加猫眼娱乐的营运压力

估值方面，中国电影票务及内容商阿里影业(1060.HK)去年上半年亏损收窄，但尚未录得盈利。乐观估计该公司下半年收入维持同样水平，即全年收入27.2亿元，按市值170亿港元计算，市销率约6.3倍；从事电影制作及发行的华谊腾讯娱乐(0419.HK)预测市销率约5倍；反观猫眼娱乐市销率仅约1.8倍，比同业存在明显折让，或反映投资者对该公司的前景抱持较保守看法。

摩根大通也发表研究报告，担忧近期疫情可能导致全国更多影院停业，扰乱电影业复苏，鉴于票房前景及财务趋势的不确定性增加，该行对猫眼娱乐的前景变得更加谨慎，将其目标价大幅削减超过四成，从11.5港元调低至6.5港元，评级由增持“下调”至“中性”。

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